房地产企业对资金成本不敏感 钱荒或成为常态

2013-12-25 10:19 浏览人数:701次 来源:腾讯财经

房地产企业对资金成本不敏感 钱荒或成为常态

2013年6月20日,银行间隔夜质押式回购史无前例地成交在30%,还让不少交易员记忆犹新。经历6月“钱荒”的他们多没想到,时隔半年又能见证到资金利率日升百点的惊心动魄场面。

12月23日, 7天期质押式回购加权平均利率报8.91%,盘中最高触及9.80%,刷新近半年高位,而一周前的利率还是4.4%上下。“资金面说紧就紧,整个市场一片狼藉,”一位市场人士如此描述。

资金成本的快速上涨开始引发波及实体经济融资、引爆信用违约风险的担忧。但央行采取了与6月不同的态度,以公开市场逆回购的方式,在短时间内平息了这一轮刚开始发酵的“钱荒”苗头。12月24日上午,央行进行290亿元7天期逆回购,终于熨平资金波动,市场流动性紧张显著缓解,隔夜、七天回购利率回吐涨幅,分别回落至6.44%、4.20%。

分析人士指出,本轮流动性紧张中,央行未必是主导者的角色,但在关键时点的操作和表态相当谨慎和克制,不给市场留有任何放松货币政策的想象空间。

随着利率市场化的推进以及国内金融改革的深入,有不少机构预期,类似“钱荒”的事件可能还会上演,甚至成为常态。

“钱荒”剧情重演

与6月相似,12月的货币市场利率急速上升,也是受到央行公开市场操作触发。12月19日,央行14天期逆回购继续停发,市场预期落空后资金面迅速转恶。商业银行当时面临多重流动性压力:月中补缴了存款准备金、应对财税上缴,央行常备借贷便利(slf)余额缩减,下一阶段还有年末备付、存贷比考核等。

衡量市场借贷成本的多个利率指标,在12月18日以来短短几个交易日里,集体突破下半年以来的新高,向6月高点冲刺。一个月期shibor跳涨100多个基点到7.5%之上;银行间质押式回购隔夜、7天品种最高成交于10%。

而在行情系统中看不到的线下利率可能更高,据交易员称,三个月期协议存款一度达9%。“资金每天以上升5bp的速度完成利率市场化,”华东某券商交易员笑称。

在银行间市场,紧张情绪弥漫很快。“看到没有逆回购,资金相对充裕的机构也出于谨慎不融出,利率立刻窜上去了。”某大行资金交易员称。

12月19日,市场传出杭州银行与平安银行一宗资金交易违约的传闻,但晚些时候被当事方否认。不过,银行间市场本币交易系统于12月18日、19日连续两日延时关闭,这意味着有不少机构难以正常的交易时间内轧平当日头寸。

6月钱荒剧情重演,但央行的态度较年中有显著转变。央行19日、20日发布微博称,称年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大;针对今年末货币市场出现的新变化,已连续三天通过slo(短期流动性管理工具)累计向市场注入超过3000亿元流动性。本周二逆回购重启,短期资金利率高峰才得以抚平。

上述大行交易员认为,较上周连续三天非公开的slo,虽然290亿元逆回购规模比3000亿元小得多,但七天期覆盖时间更长,能跨年,而且第一时间传达到市场所有机构,是更为明确的平滑年末资金面的政策信号。

一个细节似乎能显示出央行在传达调控信号时的异常积极。“央行逆回购发行通常是9:15,今天还提前了15分钟公布,” 该交易员还透露,“估计是趁开盘就给市场一个信号,利率不要定得太高。”

光大证券首席宏观分析师徐高指出,央行此前暂停逆回购,并不是想让钱荒重演。不操作逆回购,在一定程度上是人民银行不得已而为之,是中国经济资金需求缺乏价格敏感性的背景下,人民银行无法到达价量同时控制时,无奈选取控量而不控价所致。

从量的角度考察,市场资金的确算不上稀缺。央行20日的微博指出,目前银行体系超额备付已逾1.5万亿元,为历史同期相对较高水平。11月全部金融机构新增外汇占款为3979亿元,低于10月新增的4416亿元,仍处于相对高位,外部流动性起到补充国内的流动性的作用,与6月前后外汇占款减少、资本趋向流出的情况完全相反。

财政存款投放异常或为诱因

比照往年年末,多位分析师指出,财政存款投放力度较往年偏小,对应的基础货币投放量低于预期,可能是资金面趋紧的主要诱因。

财政性存款是财政部门代表政府所掌管的财政资金,包括国库存款和其他财政存款,一部分存放于国库,一部分存于指定的商业银行。存在银行账户上的财政存款需100%缴纳准备金,相当于全部向央行缴存,商业银行不能直接动用;只有当财政存款从中央财政投放出来使用,成为企业和居民储蓄存款,才能补充基础货币。与外汇占款变动、公开市场资金投放/回笼一起,财政存款变动也是考察流动性的重要指标。

按照以往经验,每年 12 月会有大规模的财政存款出库,这种年末的集中财政支出也被称作“突击花钱”,原本是市场机构期盼借以松动年末资金面的主要利好因素。据同花顺ifind统计,2010年、2011年、2012年的12月,金融机构财政存款分别减少了9361亿元、12125亿元、11937亿元,约在1万亿元左右的量级,这意味着巨量的资金投放。

财政部正着力改变这种低效的集中支出,今年似乎见效明显。从已有的数据来看,今年11月金融机构口径财政存款下降435亿元,大幅低于往年千亿元级别的规模。1-11月财政存款增长2万亿,同比也处于高位。“在抑制三公消费,盘活财政存款,改进预算管理的背景下,政府年末突击花钱的冲动被极大地抑制了,” 国信证券资深宏观分析师钟正生分析。

华东某券商资深债券分析师称,二季度以后,财政往上收的钱比往下放的钱更多。12月财政存款投放节奏可能比较慢,但如果央行过快地用公开市场操作提供短期流动性,在年末财政存款投放之后,可能演变为流动性过度宽松,这并不是央行想要看到的。

中金公司首席经济学家彭文生预测,因财政收入超出预期,财政支出增长低于预算,2013年年初政府定下全年财政赤字目标1.2万亿或许不能达成。从这一意义上,虽然中国2013年财政政策是积极的,但却不利于流动性。

花旗银行中国首席经济学家沈明高推测,财政支出速度较慢,推高年末的资金成本,也许不是中国央行的本意;财政支出的节奏,也非央行可以控制。

不过关于12月财政存款下放节奏的猜测,目前尚无渠道可以证实。某大行资金交易员表示,“市场只能凭感受,财政存款的实时变动没有观测的渠道,只有央行是看得到全局的,能够相机操作。”

资金成本上升将成常态

slo加上小量逆回购,虽然抚平了年末资金波动,但品种和规模的克制进一步印证央行稳中偏紧的货币政策基调,市场预期这一基调在短期内难有改变。

基于这一判断,分析人士认为借助财政存款投放以及理财到期量的缩减,元旦之前安然度过,但2014年开年的流动性还不容乐观。万家基金分析,元旦之后至春节,流动性难以大幅改善,主要压力因素包括准备金上缴、财政存款上缴、春节现金备付、qe退出、中国经济下行压力以及虚假贸易政治导致外汇占款持续减少。

而金融机构也必须想办法适应这样的流动性环境。自6月钱荒开始,市场已经开始领会到,在资金面偏紧之时,即使在季末、年末等阶段性关键时点,央行也很可能不施以援手。央行近期微博明确提出,主要商业银行要合理调整资产负债结构,提升流动性管理的科学性和前瞻性——这似乎在暗示金融机构需要自力更生,自给自足。

对此,央行在三季度货币政策执行报告曾做出详尽表述。报告称,部分机构在开展同业业务中存在操作不规范、信息不透明、期限错配较严重和规避监管等问题,部分商业银行还利用同业业务开展类贷款融资或虚增存款规模,加大了流动性管理和风险防控的难度,并在一定程度上影响了宏观调控和金融监管的效果。央行提出,应进一步完善同业业务管理制度,;改进金融宏观调控框架,强化流动性管理和价格型调控机制。

年末正是最考验银行流动性管理的时间点。“大量的表外到期需要资金来对接,期限错配导致资金需求长期存在,”一家城商行交易员称,“部分银行可能尤其突出,所以总量调控效果不显著,市场的问题是结构性的。”

沈明高分析,央行现有的货币政策工具效率正越来越低。以地方政府、房地产、国有企业为代表的部门对资金成本不敏感,因此利率上升后,需求没有显著回落;过多金融产品成为“无风险利率”消耗国家信用,助长市场投机。要令这样的局面改观,就必须强化地方政府、国有企业的预算硬约束,并把风险定价保持在合理水平,让一部分产品违约,一部分企业倒闭。

“改革的迫切程度在提高,”他说,“现在银行存款正大量流失,就是资金成本的提高倒逼改革的重要例子。未来改革只能加快不能放慢。”

结合外部货币环境,中信证券首席策略师毛长青分析,我国中长期货币政策导向已经转向中性,由于央行对于热钱监控体系的滞后性,偏紧的货币政策往往在短期内反映不及时,如果恰巧叠加上一些季节性因素,可能时不时引发‘钱荒’或者‘类钱荒’的现象,”

但是他也指出,虽然“钱荒”在短期内可能成为常态,但长期来看,“钱荒”发生的概率与其对于市场的边际影响将逐渐下降。

“最近的利率波动还是呈现过往的老模式,钱紧了,市场跟央行博弈,然后央行释放流动性,”交银国际首席策略师洪灏称,“但随着利率市场化的推进,未来钱紧会是常态,利率波动也会很大,央行通过市场手段熨平利率的操作也会越来越多。”

央行至少与市场在同一点上达成了共识,那就是资金价格还有上升的动力和趋势。中国人民银行行长周小川12月初接受媒体专访时表示,未来资金价格的平衡点是由总供给、总需求决定,而中国目前相对来说资金的总需求偏大,发展的积极性很强。在这种情况下,资金价格的均衡点就会偏高,这是中国经济的特点。(腾讯财经 吕雯瑾 闫铮 李慧敏 王月 耿荷 发自上海 北京)


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